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金吾財(cái)訊|廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)指，林清軒（02657.HK）2025年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)兌現(xiàn)，核心邏輯在于全渠道深度融合與高端化戰(zhàn)略推動(dòng)銷售放量，以及“1+4+N”產(chǎn)品矩陣的梯隊(duì)化破圈。報(bào)告看好公司新品全域放量前景及后續(xù)多品類、多品牌拓展的成長(zhǎng)空間。財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，林清軒2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.5億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)103%；歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比增長(zhǎng)93%，處于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間上限。毛利率微降0.5個(gè)百分點(diǎn)至82.0%，銷售費(fèi)用率基本持平為57.0%，歸母凈利率同比略降0.7個(gè)百分點(diǎn)至14.7%。2025年下半年收入14.0億元，同比增長(zhǎng)106%，歸母凈利1.8億元，同比增長(zhǎng)78%。業(yè)務(wù)渠道表現(xiàn)強(qiáng)勁。線下渠道收入7.24億元，同比增長(zhǎng)47%，毛利率80.4%；門店總數(shù)達(dá)580家，其中直營(yíng)店390家，直營(yíng)店年均收入132萬元，店效保持雙位數(shù)提升。線上渠道收入17.2億元，同比大增141%，毛利率微增至82.7%；公司通過短直聯(lián)動(dòng)高效積累轉(zhuǎn)化流量，抖音渠道收入達(dá)9.57億元，同比增長(zhǎng)338%，微信渠道收入1.94億元，同比增長(zhǎng)116%。產(chǎn)品策略上，公司構(gòu)建“1+4+N”矩陣，聚焦大單品迭代升級(jí)。核心單品精華油2025年收入10.2億元，同比增長(zhǎng)129%，占收入比重提升至42%。四個(gè)核心品類（面霜、精華水、面膜、防曬）收入合計(jì)顯著，其中微珠精華水與黑金霜收入分別達(dá)2.0億元和1.3億元?；诟哳l數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異及做強(qiáng)線下、做大線上的全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，廣發(fā)證券預(yù)計(jì)林清軒2026年歸母凈利潤(rùn)為5.8億元，對(duì)應(yīng)市盈率15倍。報(bào)告維持公司“買入”評(píng)級(jí)，并給出目標(biāo)價(jià)91.95港元。主要風(fēng)險(xiǎn)包括終端需求疲軟、新品放量受限以及投流效果不及預(yù)期。

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